11月以來，滬銅整體小幅陰跌，當前銅市的主要矛盾依然是消費需求疲弱和投資者信心不足。宏觀方面，美聯儲加息美元指數創新高，有色整體承壓下行。基本面方面，一是精廢價差擴大，廢銅經濟效益顯現，替代精銅消費；二是三季度進口窗口不斷打開，進口銅10月集中到貨，上期所銅庫存回升；三是當前較高的加工費，將使冶煉廠維持高的開工率，11月國內產量將繼續增加，四季度供應將達到高峰，屆時又恰逢銅需求淡季，利空遠期銅價。
國內銅產量遠超預期
近期，海外市場最受關注的就是美股下跌對市場信心的影響。美股大跌直接導火索是美中之間日益升級的貿易形勢與地緣政治風險，其核心因素則是美聯儲持續加息導致的美股回購力度減弱，另外美股連續10年牛市也蘊含巨大的調整壓力。若美聯儲繼續緊縮，那么美股很可能跟隨全球股市見頂回落。通過近期美聯儲及特朗普表態，美聯儲有放緩緊縮的步伐，特朗普表態降低中美對抗，目前全球資本市場階段性緩和。
精煉銅進口增加，國內產量遠超預期。據wind數據，1—9月精煉銅產量為660.7萬噸，累計同比增加11.2%，9月產量為76.4萬噸，月環比增加1.87%。進口方面，由于8月、9月進口窗口持續打開，10月持續到貨，所以1—9月份未鍛造的銅及銅材凈進口為338.1萬噸，同比增加19.2%，9月進口45.3萬噸，月環比大幅增加近10萬噸。據統計，2018年計劃投放產能225萬噸，目前已投產能180萬噸，新增產能遠超市場預期。從企業的投產和產量周期來看，11月開始國內產量將出現明顯增長。
精銅與廢銅價差擴大
根據海關數據，1—9月廢銅進口量為178萬噸，同比大幅減少36%，但是廢銅含銅量大幅提升，實際廢銅含銅量減少量遠小于實物減少比例。受政策影響，廢銅供應減少且前期精廢價差過低，使得精銅替代廢銅消費。從10月開始，國內供需格局發生改變，國產銅環比大幅增長，精銅廢銅價差擴大至1700元/噸以上，導致廢銅經濟效益顯現，需求上升抑制精銅消費，現貨明顯走弱，庫存累積，進口倒掛巨大。預計11月國內產量不斷增加，在需求不足的背景下，精銅廢銅價差將會收窄。
電網投資是下游消費唯一亮點。10月以來，下游消費明顯放緩，汽車、空調呈兩位數負增長。此外，海外訂單不斷減少，對銅消費而言，電網投資加大是目前的唯一亮點。今年前三個季度銅線纜行業表現亮眼，企業開工率一直保持增長態勢。據統計，9月全國電線電纜企業整體開工率高達88.85%，此外9月電網基本建設投資完成額570億元，環比增加25%，增速明顯上升。目前各地基建項目爭相上馬，基建托底經濟意圖明顯，來自國家電網工程的大力投資，擴大線纜需求，支撐銅消費。
房地產投資高增速并不能反映市場轉暖，政策層面沒有松動跡象。1—9月商品房累計銷售面積增長2.9%，而房地產開發完成額同比增長9.9%。在工業生產、固定資產投資增速均下行的背景下，我國房地產投資累計額增速卻依然維持高位，數據背后值得關注。目前房地產投資額統計數據包括兩塊，一是建筑安裝投資，二是土地購置費。土地購置費按實際付款額分期計入房地產投資，是一個相對滯后的指標。今年土地購置費增速走高是推升房地產投資整體增速的主力，并不能反映市場投資轉暖。目前政策層面并沒有松動跡象，四季度穩增長將會降落在基建上。
綜上所述，筆者認為，目前滬銅仍有下跌空間，四季度將出現年內低點。
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